3月12日，良马集团公布了2025年财报。尽管碰到了稀疏的关税冲击和中国商场的强烈竞争，集团税前利润如故打破100亿欧元，税前利润率踏简直7.7%；净利润略超70亿欧元，与上一年度基本捏平。

这份得益单的十分之处，不在于数字自己有多亮眼，而在于它与同业的对比。此前一天，领域遍及于良马的全球汽车集团发布财报，营业利润腰斩，同比大幅着落53%至89亿欧元；净利润相同承压，同比下降约44%至69亿欧元。与此同期，梅赛德斯-飞驰集团2025年净利润也简直腰斩，降至53亿欧元，息税前利润也同比大跌57.2%至58亿欧元。

在德国三大汽车巨头中，良马集团成为独一守住利润基石的玩家。

图片着手：良马集团

2025年齿迹：相对肃肃

从名义数据看，良马2025年的事迹并非全线飘红。集团全年营收为1334.53亿欧元，同比下滑6.3%；税前利润同比下降6.7%，净利润同比微跌3%。其中，汽车部门息税前利润(EBIT)为62.59亿欧元，同比下降20.7%；息税前利润率收窄至5.3%，处于年头预期的5%-7%区间下沿。

有关词，这些数字的下滑需要放在特定语境中解读。良马首席财务官Walter Mertl在财报发布会上浮现，仅关税一项，就在2025年侵蚀了集团约1.5个百分点的汽车部门利润率。这意味着，若是剔除关税影响，良马汽车部门的息税前利润率本应在6.8%傍边，与2024年的6.3%比较以致有所升迁。

撑捏良马事迹韧性的，是三大身分：

其一，全球平衡布局对冲区域风险。2025年，良马集团在中国商场销量虽同比下滑12.5%，但在欧洲增长7.3%，在好意思洲增长5.6%。这种地舆上的漫步化布局，使其大要用泰西的增长部分对消中国的劣势。最终，良马集团全球总销量录得246.37万辆，同比微增0.5%，守住领域基本盘。

面临好意思国的关税冲击，良马集团常被说起的另一大布局上风是其位于好意思国南卡罗来纳州的斯帕坦堡工场。该厂年产能约41.3万辆，其中卓绝半数居品用于好意思国商场销售，这使得良马在好意思国大要以“原土制造商”身份躲藏部分关税冲击。据财报浮现，良马全年关税总成本约为17.5亿欧元，若是莫得这一产能布局，关税带来的亏空会更高。

其二，成本管控见实效。财报显现，良马2025年研发开销降至83.19亿欧元，同比减少8.4%；本钱开销降至72.37亿欧元，同比大降20.1%；销售和处置用度也压缩6.1%至106.06亿欧元。加上制造和材料成本的优化，集团全年共计减少25亿欧元开销。这笔钱，也顺利转机为利润表中的安全垫。

其三，电动化居品结构优化。2025年，良马集团全球纯电车型销量达44.21万辆，同比增长3.6%，占总销量比重升迁至17.9%，其中MINI品牌的纯电渗入率已达三分之一。更挫折的是，电动化带来的增量并非以放置利润为代价——在欧洲商场，每销售10辆良马集团车型，就有4辆是纯电或插电混动，而集团合座车队碳排放降至90克/公里，逾额完成欧盟概念且未依赖排放池机制。

“期间中立策略正在全球竞争中成为要害凯旋要素，”良马集团董事长王人普策在发布会上强调。这种策略意味着良马同期在干预内燃机、插混、纯电和将来的氢燃料电板，不把鸡蛋放在一个篮子里。当竞争敌手因过度押注单一期间阶梯而被动修正时，良马领有了更多的调度余步和议价智商。

2026年推测：关税、中国商场竞争与新世代车型的三大考

有关词，2025年的肃肃并不行自动延长为2026年的坦途。在财报发布后的分析师会议上，良马给出了颇为严慎的预期：集团推测2026年税前利润将出现“眷注下滑”，汽车部门息税前利润率将落在4%至6%的区间，较2025年的5.3%进一步收窄。

这一事迹引导背后，是三重压力正在靠近：

第一重压力来自关税冲击的捏续恶化。良马首席财务官Mertl在发布会上测算，2026年关税对汽车部门利润率的侵蚀幅度将为1.25个百分点。这意味着，即便其他条目不变，仅关税一项就可能将利润率拉低至4%傍边。

值得防护的是，这里的关税恫吓来自多个标的：好意思国特朗普政府对入口汽车征收高额关税的政策尚未捣毁，2026年头好意思国又恫吓对包括德国在内的欧洲八国加征10%关税；欧盟对中国产电动车的反补贴税相同冲击着良马的业务——其在中国分娩的电动MINI需交纳稀疏关税能力进入欧洲商场；此外，泰西之间的营业摩擦仍在发酵，钢铁、铝材等上游原材料关税也可能盘曲推高制酿成本。

第二重压力来自中国商场的捏续苦战。2025年，良马在华销量下滑12.5%，降至约62.5万辆，这是自2017年以来的最低水平。竞争敌手比亚迪、蔚来、理念念等原土品牌在居品迭代速率和智能化成立上紧追不舍，价钱竞争捏续膨大。良马财报推测，2026年其在中国商场销量将与2025年基本捏平，但为踏实交游价钱而经受的促销和居品调度递次，将“尤其在上半年对利润产生同比负面影响”。

这意味着，良马在中国不仅要面临销量增长停滞的试验，还要承受利润率被进一步压缩的可能。而中国又是全球最大的新能源商场和良马最挫折的单一国度商场，任何风吹草动都会传导至全球利润表。

第三重压力来改过世代车型的领域爬坡成本。2025年9月，首款基于全新电动平台“新世代”(Neue Klasse)的车型BMW iX3在欧洲亮相，并于年底在匈牙利德布勒森工场运转量产。当今商场需求远超预期——据官方浮现，在欧洲预订的纯电良马中，每三辆就有一辆是iX3，德布勒森工场已开启双班分娩以应付订单。

有关词，高需求不即是高利润。新平台、新期间、新产线的初期干预是巨大的。2025年良马研发开销诚然同比减少，但83亿欧元的竣工领域如故处于历史高位。2026年，跟着第二款新世代车型BMW i3于3月18日在慕尼黑全球首发，以及专为中国商场树立的长轴距版iX3在北京车展亮相并在沈阳投产，研发和本钱开支压力将捏续存在。

新世代BMW iX3长轴距版将于北京车展全球首发

更要害的是，良马商酌在2027年前推出卓绝40款全新或改款车型，其中中枢细分商场的全新3系、X5都将基于新世代期间并掩饰万能源版块。这意味着，将来两年将是良马居品迭代的岑岭期，亦然成本摊销的岑岭期。在领域效应完全开释之前，新车型对利润的孝顺有限，反而可能负担短期事迹。

结语：过渡之年，磨练履行

2026年对良马而言，是一个典型的过渡年份。新旧居品代际轮流，外部营业环境恶化，中枢商场竞争加重。集团推测全年委派量与上年捏平，纯电占比保管在17.9%傍边，但盈利智商将承受压力。

关于投资者和商场不雅察者而言，良马2025年财报传递的中枢信息是：在行业多量堕入逆境时开云体育，策略定力不错转机为财务韧性。但2026年的考题更为复杂，关税、中国商场竞争和新世代车型领域爬坡三座大山，磨练的将不仅是策略采取的正确性，更是履行落地的细巧度。